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澳门永利:崔历:2019年是“结束”的开始 机会比去年多

时间:2019-1-6 16:48:45  作者:  来源:  查看:31  评论:0
内容摘要:“2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行,论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办,主题为:大国博弈下的中国抉择。中国首席经济学家论坛理事、天风证券首席经济学家刘煜辉出席并演讲。  刘煜辉称,中国经济衰退实际上是旧有模式的衰退,对应是财政衰退...
“2019中国首席经济学家论坛年会”于2019年1月5日-6日在上海举行,论坛由中国首席经济学家论坛、虹口区人民政府主办,主题为:大国博弈下的中国抉择。中国首席经济学家论坛理事、天风证券首席经济学家刘煜辉出席并演讲。 

  刘煜辉称,中国经济衰退实际上是旧有模式的衰退,对应是财政衰退,通货膨胀衰退,经济中心衰退,房地产20年繁华的衰退。

  但他也表示,2019年是“结束”的开始,不是开始的结束。今年是比去年好,机会比去年多。“我们虽然身处隧道,但是隧道还是有灯光的,尽管灯光是昏暗的,但是这个隧道是有尽头的。”

  以下为演讲实录:

  刘煜辉:2019年是“结束的开始”。今年是比去年好,机会比去年多。是结束的开始,不是开始的结束,如果是结束的开始。意味着我们虽然身处隧道,但是隧道还是有灯光的,尽管灯光是昏暗的,但是这个隧道是有尽头的。

  我记得大概2002年开始中国经济进入“新常态”,提出了“L型”,大家都猜中国到底在L型什么位置。2017年有一些同志产生了幻听,认为中国已经从L型中间走出来了,走到了“U型”。2017年大家围绕新周期讨论,但是仅仅一年时间到今天,我想所有人高度一致认同,我们经济处于L型一“竖”的阶段。为什么完成一竖?今天我们所处状态面临两个方面,2018年看到了一个是中美反目,红利周期关闭。接下来华为事件,对我们进行严酷技术封锁。20年前美对我们开放市场和技术,红利周期时间窗口关闭了。另外,中国迎来了出生率悬崖,2018年开始,我们每年新出生人口大概每年一百万往下掉,2018年1500万,五年以后中国出生人口掉到1000万,出生率是掉到0.7%,就是今天韩国、日本出生率。剩余劳动人口更厉害,更早的时候出现了每年一个百分点往下掉。这两个悬崖叠加决定了中国L型进一步确定。

  有一部分学者对这个问题讨论经济增长,劳动增长率是由资本回报率,资本回报率又是人力资本全要素生产率。所以对于他们来说这个讨论非常清楚,全要素生产率不能有效提上去,还是维持原有水平,这个经济潜在增长率是一定要下台阶。清华大学教授,去年算了一下到2035年中国潜在增长率,按照人口自然规律会掉到10%以下。2050年掉到3%以下。2035、2050对于我们党来说是非常重要的两个时点。我们必须提升全要素生产率,如果提不上去,这个L型一竖这个过程将会很长。2050跌到3%以下,今天中国经济关键是什么?是全要素生产率,中央提出来推动经济增长,从高速增长转向高质量增长。就是想把全要素提上去,提不上去规律要跌破3%。

  全要素提上去的巨大障碍是什么?就是经济体制跗骨之蛆。陈先生曾经讲过东方同志有“诈术”成分,取之于无形,使人不怒。我们看到经济版图战略制高点都被权力占据,产业渡口、资源渡口、信用渡口、市场渡口,包括未来产业趋势中大数据渡口,私人资本或将被彻底驱逐,绝不允许他人染指,设收渡租”。

  具体租于什么地方?房子、教育、医疗、通讯,有很高的准入壁垒,有垄断壁垒。老百姓今天说压在身上三座大山,房子、看病、孩子教育。什么压着他,租金压着他。我们经济政策也是不断制造压力,我们崇尚一种什么政策,造大船或者靠公权力选择赢家。靠行政去产能,靠涨价去库存,这些做法实际上是为经济制造越来越多租金。后果2018年逐渐显露出来,为什么2018年这么难,因为过去累积租金从隐性到显性逐渐的暴露。

  过去20年中国经济进入大繁荣,这个形势逻辑大前提是什么?是全球化。美20年前对中国开放了市场,所以我们依靠这样一个全球化红利,我们花了15年时间迅速完成了中国经济崛起,完全了工业化,全球化。大前提是我们遇到经济下行怎么做,每次遇到经济下行的套路是挑选最容易路走,当问题盖过去后,带来租金上升,不断杀伤经济当中赚钱的机会。但是因为尚有全球化红利余温,全球化西方对我们开放技术,全球化给我们带来模仿学习,技术进步,产业向中高端爬升机会,不断做大,新前沿不断延伸,所以可以抵消掉过去租金政策带来租金上升的影响。但是今天我们面临全球化,面临复制,面临对我们技术的封锁,中国经济成长速度越来越慢了。这意味着什么?我们必须大幅度退租,如果你不大幅度退租,租金占比例反而上升,经济中赚钱机会就会被歼灭式杀死,政府到什么地方收新租金?这种故事在中国历史上反复。退租就是旧经济模式的衰退,是通货膨胀的衰退,经济阻力衰退,也是房地产衰退。

  对于中美贸易战判断,中美之间贸易战经历了一年时间,从结果来讲其实已经结束了。因为我们看到挑起贸易争端以后,西方要得到的东西实际上我们猜到了,一个是“毒丸条款”和技术、智力封锁。美国要重新制定一套规则,过去形成产业链、价值链、供应链,这个结构要解体,就要不断建立新条款,建立新的朋友圈。另外一方面,对我们进行智力技术封锁,未来来自西方的原创机会会越来越少,未来中国要实现经济进步和产业中高端爬升,技术创新要靠我们自己。这两个目的西方已经实现了,剩下来90天有一个期权我们还在谈,这回谈的我认为价值不是很大。对于谈判我们不要过分关注,有一个确定性结果,中国20年全球化红利周期已经关闭了。

  对我们而言,宏观政策非常简单,就是宏观收支账平衡。宏观政策就是维持平衡,今天看到全球化红利消失,中国贸易收支过去20年红利周期关闭。2017年有1800亿美金经常项目盈利,而去年出现逆差,这个逆差是贸易战红包还没有兑现条件下。接下来这个巨大红包,有1.2万亿美金,在未来几年中国要购买美国1.2万亿美金规模商品。这个政策意义是什么?如果人民币汇率不能有效贬值,意味着对内宏观政策只剩下唯一一个技术性方向,就是内需紧缩。从对内生产对应经济模式来讲,政府不能再大手大脚乱花钱了,中国经济崛起雄心也是要逐渐收敛了。所有宏观战略都面临新条件,新调整,只有这样才能让国内投资比储蓄更快,这就是衰退。中国经济衰退实际上是旧有模式衰退,对应是财政衰退,通货膨胀衰退,经济中心衰退。当然也是房地产20年房子衰退。从未来来看,未必是中国实业衰退,中国制造业衰退。

  从另外一个视角看到,这一轮衰退必须接受,衰退带来两个痛点,一个是失业,一个是坏账。过去如何对付这两个痛点?我们是挑选阻力最小方向运动。房地产经济产业链很漫长,往上是建筑业,往下是消费升级,这个产业链很长,拿出来以后看到失业和坏账。这种全球红利化窗口,20年中国经济大繁荣宏大趋势,这个大前提没有了,我们还能不能走这条路,中国有没有更好方式能够面临衰退所带来失业和坏账。答案逐渐开始清晰,我们是先讲坏账。去年坏账最终是谁来背这个锅,一定是银行。过去接近10年大量坏账被商业银行消化,接下来央妈银爸不时的给银行送去一两瓶水。看到降准,看到银行间利息,很快从去年6月份5.5掉到了2%。

  失业讲下来三句话,无非三策,你取哪一策?第一,今天全球化红利是悬崖了,生产率悬崖了,永远相信即便是悬崖也要跳下去,不然国家就完了,中国不能接受衰退;第二,国企收容,不减人;第三,发钱养着,失业救济金。但在中国人和资本暂时不要结合,现在没有新方向。糜费现在至少是印钱养人的6倍,因此这个方向资本边际几乎到了零。

  2019我们翻开一张张牌,很可能是和过去完全不一样的场景,我们担心衰退会不会来,结果去年这个衰退已经做实了。我们不断预期政策刺激存款,逆周期调控,结果我们很可能看到基建还是低水平,甚至还往下滑。我们预期防止松绑,这是确定性。随着经济下行,我们预期地方政府在房子身上松绑,可能看到房子松绑以后,需求也不怎么高。预期央妈放水,确实不断降准,不断通过其他方式打通流动性,但是可能看到银行信用依然是停滞不前,一方面放款,一方面通过理财公司收回来。

  所以我觉得今年投资,为什么说今年比2018年有更多机会,因为经济衰退。而且经济衰退是不可逆的。我讲到房子我的看法,这是20年繁荣的落日余晖。全球化红利叠加着出生率下降,房子肯定是翻过去了,这一轮经济衰退本质是中国房子周期翻越,我们要建立在这个基础上看就这样一句话“焦虑的南华,转动的时钟,崩塌的核心通胀资产,转动总比不转好。”美林时钟慢慢转动,一只脚踏入衰退离开滞胀象限,当衰退以后看到市场是完全不一样市场配置结构,此前“能够穿越通货膨胀”核心资产就不再是配置重点了。转动总比不转动好,你不转动待在通货膨胀里面,我们有一个词“关灯吃面”。

  我接下来讲一下股票体会和大家分享一下。首先风格肯定是不一样,10月17日我们做了一个指数,一个是中证500,一个是中证100,其中我们采用的中证500剔除了91支周期股,到目前中证500跑赢中证100达11个百分点,中证100集中大量价值投资标的,所谓穿越的是经济周期,但这个投资策略已经在开始发生变化。所以今年如果自上而下研究选股,重点应在中证500的400支股票当中,一定能够找到好股,显著战胜市场。

  我问了很多大佬,这一轮衰退做股票难在什么地方?是分子“体无完肤”,当前面临房子衰退带来经济衰退,这是我们过去20年没有经历的。从分子角度的所有产业来讲,翻越房地产周期引起产业链倾斜,对分子冲击,分子有一点体无完肤的感觉。一眼望去,找不到几块好皮肤了,以前经济下来总能找到几块不受影响的,产业链迅速长大,能够找到这样的。

  翻越房地产周期带来产业链清洗的影响有几个方面。由于市场开放,垄断壁垒降低,所带来的经济租金的显著下降,行业毛利那些地,包括我们过往认知中的一些所谓能够穿越周期的产业,如果不是来自创新,那就是存在租金,比方说医药、教育、土地、时艰困顿,需要杀租正当时,特别是边际压力比较明显。逆全球化,技术和智力封锁下“总体集成”面临考验。明确可投资领域,一时说不清楚,好像体无完肤。明确避免投资领域可以列一列:供给侧的地方少去;可选消费的地方少去;租金高的地方少去;与财政补贴产业政策关联多的地少去。


  今年主要机会是在分母,我们讲未来相当一段时间中国股票赚钱主要是赚分母钱,分母目前压在地板上未来会持续改善。2018年经济差都经历过,从分母角度来讲我们经历了那样方向,所有股票市场投资人经历了方向性问题的巨大冲击,这个恐惧感我个人认为会消失。其中一个重要原因是12月1日G2会谈,可以看到中国往封闭市场方向运动的道路已不通,但至于能够往市场化方向前进有多大动力,我们目前没有想好,现在10月份股市虽然坏数据层出不穷,但是我心里是有底的,这个感觉来自于分母。

  最后讲一句话相信历史潮流,历史99%时间是裹胁运动的,英雄创造历史时间很短,只有1%时间,99%是历史潮流裹胁流动,我们要相信历史潮流,这个力量是无穷的,谢谢大家。

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